財務分析レポート
主要アパレル小売店2社　決算まとめ
ファーストリテイリングとしまむら

update: 2016/10/24

売り減らし型のFR、回転率重視のしまむら

2016年8月期・2017年2月期第2四半期
財務諸表（表1）

主要アパレル系小売店2社――ファーストリテイリング（FR）としまむらの決算が出揃った。FRは8月期のフルイヤー（Full year）＝本決算だが、しまむらは2月期の6カ月間（2月21日－8月20日）が対象の第2四半期である。単純比較はできないが、アパレル市場では重要な位置を占める2社の決算を総括することで、見えてくる傾向もあるだろう。実用衣料を主体にした品揃えの部分は共通しているが、財務の体質や特徴は対照的な2社である。

国内市場では約2倍の売り上げの差に

FRの連結売上高（売上収益）は1兆7,864億円（6.2％増）、営業利益が1,272億円（22.6％減）。対するしまむらは連結売上高が5,742億円（5.2％増＝通期見通し）、営業利益が462億円（15.8％増＝同）。収益の規模はFRが約3倍大きいが、利益率はしまむらの方が高い（表1参照）。「効率性指標」など財務面でも大きな違いが見られる（後述）。しかし、FRは「国内ユニクロ事業」に限定すると、売上高7,998億円、営業利益1,024億円と収益性が高くなり、しまむらの利益率を上回る。

国内事業に限ると、主力の業態はそれぞれFRが「ユニクロ」と「ジーユー」、しまむらが「しまむら」と「アベイル」である（表2参照）。「ユニクロ」と「ジーユー」で約9,700億円（ジーユーの店舗数352店中341店が国内展開のため海外売上高は考慮に入れず）、「しまむら」と「アベイル」では約4,900億円（2015年度実績）になる。日本市場だけで見ると、その差が約2倍に縮まるが、これはFRの海外売上高が大きいためだ。ちなみにしまむらの海外売上高は台湾および上海主体の事業で、約26億円（第2四半期実績）とまだ小規模である。

期末の店舗数は、FRが3,160店（出311、退129）、うち「国内ユニクロ事業」は837店（出36、退40）。「海外ユニクロ事業」では958店（出176、退6）で、海外の店舗数が国内のそれを上回っている。「ジーユー」は350店（出50、退19）。しまむらはグループ全体で2,032店（出29、退12）。うち「しまむら」業態が1,354店（出10、退1）。「アベイル」業態が298店（出2）だった。1店舗当たりの売上規模はFRの方が大きい。

粗利重視のFR、効率性追求のしまむら

2016年8月期・2017年2月期第2四半期
業態別売上実績（表2）

財務面では、効率性指標で両社の対照的な一面が見られる。FRの商品回転率が3.5回転であるのに対し、しまむらは8.2回転と倍以上ある。通常、SPA（製造小売り）型アパレルの平均的な回転率は4－5回転だが（5回転は優秀な部類。通常は4回転）、しまむらはその上を行く。その代わり、売上高総利益率（粗利率）はSPAの平均的な数値50％台に比べると33.2％と低い。しかし、交差比率が272.2と高水準にあり、粗利率の低さを商品回転率が補っている。FRは粗利率が48.4％と高めだが、商品回転率が3.5とやや低めだ。交差比率は169.4でしまむらよりも低い数値である。

自己資本回転率がFRの方は2.7回転している半面、しまむらは1.8回転に留まっているが、これは自己資本比率がFRの方が低いこと、しまむらが85％と高いことが影響している。「流動性指標」では、両社共に健全な数値が並ぶ。中でも手元流動性資金――いわゆる現金および現金同等物、すぐに使える“キャッシュ”が潤沢である。FRの手元流動性資金は約3,800億円、しまむらは約1,400億円。利益剰余金（いわゆる内部留保）を含めると、その金額はさらに増加する。

FRは海外進出が進んでいるほか、「セオリー」「コントワー・デ・コトニエ」などのファッションブランドも傘下に収めている（収益性が低いため、連結業績の足を引っ張っている）。対するしまむらはそのほとんどが国内事業である。両社ともに通期は増収増益を見込んでいる。引き続き、来年以降の推移も興味深いものになるだろう。

（樋口尚平）